2010-10-20 01:05 工商時報 本報訊

 中國人民銀行昨日突然宣布調升銀行存準率,並將基準利率平均提高25個基準點,這也是自金融危機以來人行首次升息。由於人行行長才在不久之前表示升息的機率不高,使得這次升息的時機令人感到意外,但在人行宣佈升息之前,市場上只有3家機構預測人行將會在年內升息(包含我這家,瑞士信貸)。根據人行公布的升息表,這次的升息幅度並不對稱,活存利率並未包含在這次的升息範圍內,但是2年期以上的存款利率卻上升了46~60個基準點,事實上,超過1年期的存款總額只佔整體存款金額的不到5%。

 陶冬

 我們認為導致這次升息的主要因素有3項:(1)即將在星期4公佈的9月份經濟數據顯示出物價將持續上升,表示通貨膨漲高峰還不會那麼快來到。我們預測9月的CPI將比去年同期上升3.7%,而統計局公布的8月份CPI則是3.5%。北京方面終於了解到,政府機構的經濟學家所預測的通膨高峰,並不會這麼就結束。(2)不動產市場的憧憬和實質負利率水準的持續。(3)預期美國聯準會將採取寬鬆的貨幣政策,只好用升息來作為反制的手段。而聯準會主席柏南克日前就曾經暗示,美國極有可能會繼續採取寬鬆量化的貨幣政策來做為提振經濟的手段。

 我們認為,這次升息的象徵意義非常大,因為這只是此波經濟循環中的第一次升息,而且對於實體經濟的影響有限,因為整體利率仍然很低,在短期內對房市與股市的影響會比較明顯。然而,我們認為,如果升息只有這麼一次,那國際熱錢流入所造成資金流動性過高的情況會依然存在。

 人行這次升息很可能會吸引更多的熱錢流入中國,但是中國政府似乎已經下定決心要將控制國內資金流動性視為更優先任務。事實上,我們覺得,賺取單純利差的短期熱錢流入被普遍高估了,因為中國的資本帳戶相當封閉,導致跨境資金移轉的成本與難度均大幅增加。根據我們的判斷,大部分進入中國的國際熱錢都是鎖定長期的資本利得與人民幣升值的趨勢,而不看重短期的利率差距。

 我們相信,這次的升息將是中國人民銀行在今年內的最後一次調整利率,但人行下一次升息的時機,很有可能會在2011年第1季,而且下一次升息幅度將會更不對稱,像是利率曲線傾斜。而銀行存款準備率也有可能在明年第1季再度面臨調整。

 對於明年第1季以後的升息的範圍與幅度目前還不明朗,但物價與不動產價格肯定是影響下次升息的主要因素,如果中國政府無法控制高漲的農產品價格,那升息的動作就很可能會持續。

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