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【經濟日報╱社論】2010.10.20 03:13 am

大陸人民銀行昨晚突然宣布升息1碼，這是繼本月11日採取選擇性信用管制措施，上調六家大型銀行存款準備金率50個基點後，所採取全面性的緊縮貨幣政策。在人民幣面對強大升值壓力之際，尤其人行行長周小川不久前還表示大陸近期內不會升息，又適逢中共17屆五中全會甫結束的敏感時刻，人行逆勢升息讓各界感到意外及震撼，也對升息背後的考量因素產生諸多揣測。

從近來大陸金融情勢發展研判，人行升息應是出於以下幾點考量：第一，抑制投機泡沫。美國聯準會、歐洲央行及日本銀行等採行量化寬鬆政策，讓游資充斥金融市場，在人民幣升值預期下，愈來愈多的熱錢湧入大陸，9月大陸新增外匯存底近人民幣2,900億元，扣除貿易順差及直接外人投資（FDI）的外匯收入，估計流入熱錢達人民幣1,200億元，較8月增加逾一倍。熱錢不斷湧入，不僅大幅升高資產泡沫化風險，也加劇通貨膨脹的壓力，近日大陸外匯管理局頒布六大禁令防止熱錢流入，此時再升息，對打擊投機行為具有強烈的宣示作用。

第二，抑制通貨膨脹。大陸7、8月消費者物價指數（CPI）皆突破3%，原本認為是去年基期較低，但9月物價情勢仍然嚴峻，外界預期近期將公布的第三季CPI年增率可能飆至3.9%，而大陸一般民眾的感受，通貨膨脹的嚴重程度更超過官方的統計數字，對民生的衝擊愈來愈大。再者，由於物價年增率已超過銀行存款利率1個百分點，實質負利率不僅影響廣大存款人的權益，更加劇各種投機活動，導致金融失序。人行面對日益嚴峻的物價情勢及負利率問題，升息的必要性當然愈來愈高。

第三，加強抑制房地產投機。大陸為抑制房地價不理性上漲，在4月中旬頒布所謂「新國十條」，被視為歷來最嚴厲的房市調控措施。但「新國十條」仍無法有效壓低房價，大陸70個大中城市8月房價較去年同期上漲9.3%，其中高價住屋上漲15.1%、普通住屋上漲12.5%，造成民怨沸騰。9月底相關部門又推出五項打房新措施，但因大量熱錢加速湧入，加以外資透過各種管道助長炒作，一般預料管制措施的效果有限。面對房市泡沫化危機及高漲的民怨，人行藉升息強化打擊房市投機的力道，恐是不得不爾的選擇。

在美國、日本持續加大量化寬鬆規模的國際情勢下，人行以升息宣示對抗通膨及抑制資產泡沫的決心，其成效如何尚難評估；但相對上，升息勢必擴大吸引熱錢的流入，讓人民幣升值的壓力更為沈重。利率政策與匯率政策原本就難以兼顧，大陸總理溫家寶及周小川均先後公開表態不會讓人民幣大幅升值，但在人行升息後，大陸匯率政策是否會被迫調整，更是眾所關切的焦點。

雖然人民幣尚不能自由兌換，在大陸境外交易規模有限，人行對人民幣匯率具有絕對的控制力量；但是，熱錢的防堵往往防不勝防，升息後人民幣升值的預期會更強烈，更多炒匯及投機熱錢的湧入恐難以避免。因此，研判人行可能會祭出更嚴厲的防堵熱錢措施；若效果不彰，人行可以加大人民幣匯率波動區間，或加快人民幣升值速度，提早達到設定的升值目標，這也是釜底抽薪之計。

人行升息對國際金融情勢也會造成連串的效應，對亞洲股匯市的短期衝擊很難避免；亞洲各國貨幣包括新台幣升值壓力會更大，股市震盪加大也在預料之中。不過，人行此舉對國際貨幣戰爭應有降溫作用，在美、歐等工業國家未能確切掌握人行下一步行動之前，可能會暫緩對人民幣升值施壓，這也是大陸此時升息的可能正面效應。