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鉅亨網新聞中心 (來源：財匯資訊，摘自：證券時報)   2009 / 05 / 05 星期二 10:43 

日前，歐盟央行對貨幣政策取向基本達成一致，將基準利率或再融資利率最低降至1.00%，如果仍需繼續放鬆則採取非常規貨幣政策，即央行將開展針對商業票據、公司債等其他領域的政策操作，包括直接購買商業票據和公司債等。這些被稱為非常規貨幣政策。但歐盟央行也明確表示不會針對各國國債採取措施，也即歐盟央行不會直接購買歐元區各國國債，這與美聯儲購買3000億美元國債、日本央行每月定量購買國債、公司債等具有明顯差異，歐盟央行行長特裡謝表示「在G7會議上不得不解釋歐美之間存在的差異」，那麼這些差異背後的基本背景是什麼呢？

非常規貨幣政策的基本背景

美聯儲自2007年次貸危機全面爆發之後，首先開始了商業票據的大量政策操作，其商業票據工具一直延續至今，並每週高達1000多億美元，央行大量鼓勵銀行將持有的票據貼現給央行，無疑在危機惡化的形勢下對於緩解銀行流動性具有典型意義，而且美國商業票據市場發達，次貸危機以來雖有所萎縮但其整體流動性仍保持較好狀態，甚至一些金融機構還在危機過程中加大發行金融票據力度以融資，這些都是央行商業票據工具取得的實效。

問題在於，美聯儲收進大量商業票據會怎樣處理呢？受危機影響多數銀行不可能在短期內回購其貼現的票據，甚至可能永遠不會再回購這些票據，那麼美聯儲通過商業票據工具所收進的大量票據最終就將直接持有企業債務，包括金融機構的債務，或者說商業票據工具將銀行從債權方解脫出來，而把這些對企業的債權轉到了央行。

從實際情況來看，美聯儲持有這些票據之後，往往將其債權轉給了美國財政部，美國財政部再以減免企業債務的形式，向這些企業和金融機構注資入股，也就是說，目前美國財政部的TARP計劃、救助通用、克萊斯勒等行動，很大程度上是以減免其票據、債券等債務的形式完成的，而沒有發生實際的流動性的巨額轉移，其中央行作為財政部的總賬簿發揮了巨大和直接的作用，作為財政和貨幣政策的聯合行動，減免債務即是非常規貨幣政策真實的基本背景。

公司債與國債、抵押貸款債券

非常規貨幣政策除了商業票據和金融票據，還包括美聯儲和英國央行的直接購買國債和抵押貸款債券，以及日本央行自行實施的購買公司債等，這與各國的實際金融市場結構直接相關。美國抵押貸款債券所代表的資產支持證券市場規模巨大，因此，美聯儲的非常規貨幣政策開闢了購買資產支持證券工具，這些資產支持證券包括「兩房」債和「兩房」擔保債，其最終政策取向是直接針對房利美和房地美減免債務、換取股權和救助的，也包括一些「兩房」相關企業等。實際上，「兩房」債券可以看成是一種非常特殊的公司債，而且是有抵押的公司債。

在危機最初，很多金融機構將一些優質債券抵押給了美聯儲，這裡面應該包括大量公司債，美聯儲開闢緊急接待工具之初就可能會考慮未來如何處理這些抵押品，那麼，目前TALF工具進展遲滯、負通脹的多重困局之下，美聯儲就極有可能採取措施直接購買這些抵押品，實際上就是將非常規貨幣政策盡可能地向各個領域延伸。而日本的非常規政策就直接指向了公司債，英國則基本上追隨美聯儲的步伐，同時在抵押貸款債券和票據領域展開非常規政策行動。

對於央行購買國債，似乎與非常規政策相比還有區別，因為歐美國際都是由財政部代表政府發行國債的，其中一部分即存放於央行由央行銷售，這樣央行作為財政部的代理和賬簿，對於國債操作、包括銷售和回購應該還屬於正常的貨幣政策範疇，只不過在危機惡化的形勢下其具有特殊的積極意義。而美聯儲實際購買的國債多是在今後兩年到期的，與其通過各種工具借貸出去的國債相沖銷，將對銀行機構產生更積極的意義。

歐盟非常規貨幣政策的推測

對於歐盟央行來說，其非常規貨幣政策也是包括商業票據、金融票據、公司債和抵押貸款債券等內容的，但歐元區國債差別顯著，未來只有歐盟統一金融市場取得實質進展，歐盟央行國債操作的空間才會擴大。同樣，歐盟票據和公司債市場與美日等國差別也很大，歐盟央行與企業和金融機構之間還隔著各國央行，其非常規貨幣政策繞不開各國央行的協調參與，如果歐盟央行和各國央行在監管改革的方向下形成新的更嚴密的監管和政策體系，那麼實施非常規貨幣政策的條件和規模都是很可觀的。向企業和金融機構減免債務、釋放流動性的空間也是很大的。而且歐盟資產擔保債券市場發達，最近瑞信在瑞士央行協調下發行了巨額資產擔保債券，因此歐盟央行還可能將非常規政策用於資產擔保債券領域，這對於目前經濟形勢較美國稍好、通脹下降幅度穩健的歐盟經濟來說，將是十分寶貴和難得的。