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2009-11-03 工商時報 【本報訊】

　因2006年準確預言金融危機而有「新末日博士」封號的紐約大學經濟學教授盧比尼（Nouriel Roubini），在金融時報發表評論指出，各國政府與央行的救市動作所製造的超寬鬆銀根，帶動套利交易盛行並創造出新的全球資產泡沫。他發出警告，美元弱勢一旦反轉且突然升值，將有戳破這個資產泡沫之虞。 

　盧比尼指出，從今年3月起可見包括股票、石油、能源與大宗商品在內的所有風險性資產之價格大幅走高，新興市場股票、債券與貨幣漲得還更兇。在此同時，美元大貶。 

　這波風險性資產漲勢，有部份驅動力來自經濟基本面改善。盧比尼表示，龐大的貨幣與財政刺激及對銀行紓困，使美國得以脫離經濟大蕭條與金融部門崩解的危險。他說，不管經濟復甦走勢將呈V型或U型，資產價格都應會逐漸往上漲。 

　盧比尼指出，雖然去年資產價格在美元升值時重挫，但美元於今年3月開始走貶，資產價格隨之大幅走高，然而從總體經濟基本面來看，風險性資產的價格已漲得太多、太早且太快。 

　根據這位新末日博士預估，先前各國為振興經濟，透過接近近零的利率水準與量化寬鬆政策對市場挹注流動性，當然是這波資產價格大漲的幕後推手，但助漲這波資產泡沫的一個更重要因素是美元貶值。在美國聯邦準備理事會（Fed）維持利率於歷史低點，並可望保持此水準一段長時間下，美元成為套利交易的主要資金來源。放空美元的投資人，不只是以近零利率借進美元，來進行轉買較高收益資產的高槓桿化操作，他們做空美元的獲利不啻使他們的實際借款年利率甚至達到負10或20％那麼低。 

　盧比尼說，每個參與這種高風險遊戲的投資人儼然天才，因為從今年3月起的總報酬率介於50到70％之間。 

　然而，Fed大買美國債券與抵押貸款擔保證券等政策，使投資人對各類資產的風險意識大為降低。因此，可以說Fed的近零利率、量化寬鬆與大舉購買長期債務工具的合併效果，使得這個套利交易興盛與存在高槓桿資產泡沫風險的世界安全得到保護。 

　在Fed政策助漲全球資產泡沫的同時，美國的新資產泡沫也日益擴大。弱勢美元對美股有利，因為它可能會帶動美國經濟較高的成長率，並使美國企業的海外銷售換算成美元時，營收也跟著水漲船高。 

　炒熱套利交易的美國政策，正迫使其他國家跟進採取寬鬆貨幣政策。英國、歐元區、日本、瑞典與其他先進經濟體已實施近零利率與量化寬鬆措施，但美元的疲軟正促使全球貨幣環境更加寬鬆。亞洲與拉美央行對美元的疲軟擔心不已，並積極進行干預以阻止其貨幣過度升值。有些像巴西一樣擔心熱錢帶動幣值上漲的央行，正在控管資金流入。若不進行干預或透過公開市場操作來控制貨幣升值，套利交易泡沫將會惡化。不過，美元弱勢一旦反轉並突然升值，將引發套利交易泡沫爆破，並牽動全球相關資產崩盤。 

　盧比尼說，套利交易終將結束的主要原因有四：一是美元終將走穩，使美元借入成本為負的情況消失，而引發空頭回補；二是Fed不可能永遠抑制行情波動；三是美國下半年經濟若意外地好，市場可能會開始預測Fed會提早採取緊縮動作；四是對美國經濟二度衰退與地緣政治風險的擔心，可能會使套利交易的操作風險大增。 

　盧比尼指出，Fed與其他決策者似乎並未意識到他們正在創造巨大泡沫，但他們繼續視而不見的時間愈長，市場未來將會跌得愈重。（劉聖芬整理）