MrMarket.Blog

2010-02-08 中國時報 【劉憶如】

　希臘財政危機上周五引爆的全球股災再度顯示市場對景氣復甦的忐忑不安。雖然各種預測均認為二○一○年世界各國都有相當程度的經濟成長，但歐美等國二次衰退的疑慮卻仍揮之不去。今年的景氣反轉在政策必須退場的壓力下，注定不會是平順的直線上升，尤其自今年一月中至今短短二十天內，幾項最關鍵的指標都可見政策的兩難及風險的存在。 

　美元成避風港 亞洲泡沫恐破滅 

　筆者一月二日「二○一○年財經重頭戲」一文中強調的三個最應注意的問題，在過去二十天內皆已浮出檯面。至於殺傷力會有多強，影響會有多廣，則須更進一步觀察這三個議題的後續發展。 

　第一個直接影響亞洲泡沫消長的關鍵為美元的走向。美元在過去兩個月以來極為明顯地升值反彈，美元指數自去年十二月一日的七四上升至今年二月五日的八○；這幾天在希臘危機爆發後，美元升值尤其快速，更造成原物料等商品價格重挫。美元近來的大幅升值再次顯示當市場風險增高時，美元作為避風港的特性。這也正如同前年九月雷曼事件爆發後美元指數一路自七六上升至十一月的八八，傳遞的訊息均是市場的不安。 

　但此波美元反彈的趨勢如果持續，卻將直接衝擊亞洲的股市及房市。去年一整年弱勢及低利率美元所造成的利差交易當然是助漲亞洲泡沫的最大主因，也因此美元一旦開始止跌回升，亞洲泡沫破裂的擔憂就愈來愈沉重。邏輯上，因此是當世界各地有任何風吹草動時，尋求安全性較高的資金湧向美元資產，造成美元升值，但卻可能接著引發亞洲泡沫的破滅；這也因此是為何當遙遠的希臘、葡萄牙、西班牙的財政危機發生時，亞洲股市的反應甚至超過歐美。 

　政府負債滾雪球 考驗危機處理 

　第二個觀察的主軸則為政府負債的滾雪球效應。筆者一月二日「二○一○年財經重頭戲」一文中曾指出「今年不論是個別國家或歐元區整體政府債務危機，都是可能的風險。」這一次希臘帶頭的債信危機最令人擔憂的，不但是不知還有多少國家處於同樣的狀況，更是不知是否會有人伸出援手？例如去年十一月的杜拜危機，其後是因為阿布達比出面扛下責任才風暴平息；此次希臘危機須持續關注的因此不只是危機的本身，更是歐洲危機處理的能力。 

　大陸救市退場方案 讓經濟減溫 

　第三個重點是中國大陸救市政策的退場方案。繼今年一月十二日大陸調升存款準備率之後，中國持續以各種方式防止泡沫的擴大，也同時針對通膨的可能性推出對策（見筆者一月十六日「中國大陸緊縮政策起步」一文）。風暴過後之所以全球，尤其亞洲能有如此快速的復甦，中國大陸的帶頭作用功不可沒，政策發酵的效應尤其明顯。但政策雖有短期正面助益，卻也造成長期傷害；中國大陸陸續推出的退場方案對成長動能會有多少減溫影響，也極為關鍵。 

　這麼多的變數，也難怪投資人皆成驚弓之鳥。一月中中國大陸存準率調升的訊息一出，亞洲股市就連續跌個好幾天；美國總統歐巴馬一月底提出金融改革方案，全球股市也隨之震盪一整個星期；這兩天希臘等國家的財政危機又讓股市市值大幅蒸發。「元月行情」今年落了空，後續的震盪也不會小，如果不是具有長期投資的心理準備，就更應加強風險的控管。（作者現任中國信託首席經濟顧問）

　（劉憶如部落格：http://www.wretch.cc/blog/cyrliu）