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Venus Fan　(來源：晨星)　2010-04-15 15:25:46　

中國兩會剛落幕，人民幣是否該升值成為焦點話題之一，中、美更是圍繞著人民幣的幣值大打口水戰，但是市場最關心的莫過於中國政策是否將走向緊縮，中國央行會不會因而提早升息。中國政府的經濟政策從“保增長”到微調，可以看出整體經濟成長已逐漸恢復正常，零售、出口、投資、和信貸等重要的經濟指標也陸續恢復到以往的水準。雖然，中國總理溫家寶強調，短期內政策不會轉向，但是市場多半預期升息只是遲早的事情，以下我們簡單來看目前中國的通膨壓力以及對投資人可能帶來的影響。

※通膨壓力逐漸增加，短期恐將升息

我們觀察到中國的貨幣供應量維持在歷史高點，而這種現象可能對2010年造成通膨的壓力，程度甚至可能不亞於先前2008年上半年的通膨率。

2010年2月底，廣義貨幣供應量(M2)較去年同期成長25.52%，狹義貨幣供應量(M1)則較去年同期成長34.99%，而市場貨幣流通量(M0)亦較去年同期成長21.98%。雖然，伴隨著中國宏觀政策的調整，M1與M2的成長速度減緩，稍稍舒解中國日漸升高的通膨率，但目前的貨幣供應量成長的絕對值依然相當高，預期中國在2010年的通膨壓力依然將持續存在，特別是09年中國房地產價格出現暴漲，居民收入和物價都隨之上揚，藉此維持經濟微妙的平衡。

另外，信貸狀況也處於歷史平均值之上。2月份，中國各項貸款增加7,001億人民幣，其中，金融機構放款金額較去年同期成長27.23%，又以非金融性的公司貸款增加金額最高，而新增的中長期貸款數字也持續上升。雖然，中國人民的存款比例略有上升，但相較於過去，現在的比例仍相當低，甚至低於其他存款相對較高的國家，從貸款比例增加，但存款比例維持在歷史平均之下的現象，可以看出中國未來信貸市場仍有成長的空間。

無獨有偶的，中國在2月份的CPI數值高於預期，顯現通膨壓力依舊，再加上中國現行的低利率政策，也意謂著實質利率將出現由正轉負，這種現象更是自08年以來的頭一遭，而該現象也促使中國人民將錢投入投資報酬率相對高的資產。從上圖，我們也可以看出自1月至2月間，相較於去年同期成長的幅度，M1已經逐漸超過M2，顯現中國之前提高銀行準備金的措施，已經使得部分資金流入容易受炒作的資產如房地產，並可能因而造成房地產過熱泡沫化。在這樣的情況下，為抑止更多資金流入已受到炒作的資產，升息是相對較有效的做法，而不少市場觀察家也估計，在通膨壓力持續且游移資金造成部分資產過熱的情況下，中國將在近期內升息。

※升息潮是投資機會轉機

中國一旦升息，是否會帶動亞洲其他國家央行跟進，持續是市場的觀察重點之一。現在，只要有任何升息消息傳來，市場的投資神經都會上緊發條，深怕緊縮貨幣政策可能中斷其景氣復甦之路。然而，雖然升息議題可能會帶來市場短期的波動，卻也意味著景氣復甦態勢確立，股市投資人可觀察企業基本面是否改善，債市投資人則可趁機佈局對利率敏感度較低的債券型商品。

由於政府債對升息的敏感度較高，在升息期間的表現也會受到較大壓抑，然而在經濟持續成長下，企業擴大支出，並藉由發債來融資，因此當升息驗證景氣復甦力道時，經濟擴張與獲利成長題材也會反映在公司債的發展，投資人可以留意，持有高債信評級且提供相對高利率的新興亞洲市場公司債券。

相較於美國公債，新興市場債券的殖利率相對較高，一旦升息潮擴及全球，我們建議投資人不妨留意新興市場政府債券，從中找出體質強健且違約率幾近於零的投資標的。目前，新興市場債券和美國國庫債券的利差接近歷史低點， Fed一旦如市場預期升息，可能會擴大美國國庫券與新興市場債間的利差，進而壓抑新興市場債券價格，屆時投資人可選擇布局於財政支出相對平衡的新興市場政府債券。