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聯合理財網/理財會客室‧城國斌 2009/03/26 17:07
巴菲特在股東信中，提到了四個警鐘，分別是「現金為王」、「政府公債泡沫化」、「劇烈通膨」、「劣幣逐良幣」...

而關於美國的房地產，巴菲特也有其見解。事實上，美國在1997年組合屋市場，就曾發生過問題。巴菲特總結當時癥結所在：「不該借到資金的人，透過不該貸出資金的機構，得到貸款。」

巴菲特指出，許多購屋者跟金融機構之間，一起踏入這個「假設未來房價會一直上漲的虛幻契約」。這種不思索未來的作法，正全面反噬經濟的發展。

而巴菲特也從旗下「克雷頓房屋」的營運狀況中，對房屋市場和貸款市場提出觀點，頗值得大家（包括國內購屋族）作為參考。巴菲特觀察，該公司旗下近20萬名貸款者，儘管並沒有最豐厚的收入、最優等級的信用評等，但在次貸風暴發生後，無論貸款拖欠率、法拍率...，都沒有太大變化。

巴菲特歸納，主要的原因，是因為這些貸款人「關注的是其全部應付貸款，相對其實際（而非預期）收入的比例」。巴菲特觀察，這些人大多擁有高度自律的特質，會以「完整償付」為原則，來看待貸款；而不會做出下列舉動：以債養債、或採用未來繳款利率會浮動的初期低息契約，或是在萬一不成償付貸款時，趕快脫手來解套。

■未來的四大警鐘

巴菲特在股東信中，提到了四個警鐘，分別是「現金為王」、「政府公債泡沫化」、「劇烈通膨」、「劣幣逐良幣」，其中，前三者之間，互有相互關係，頗值得大家共同注意。

■「現金為王」的迷思

首先，金融風暴中，相當罕見的股市、債市、房市三跌的超級風暴發生，讓幾乎所有的人，都心生恐懼，紛紛在低利率時代，擁抱「現金為王」的觀念。巴菲特認為，擁抱現金，或許讓人一時心安，但其實是選擇了一種「可怕的長期資產」：幾乎不生財，而且注定會貶值。

■美國公債泡沫

或者有人以「資金停泊」的概念，競逐較無風險的美國公債，不過，從供需法則來看，過多資金，追逐有限商品，必然導致價格的飆升。美國經濟觀察家葛蘭茲（James Grant）就在其專文中指出，美國國債，已由「無風險報酬」（risk-free return），變成了「無報酬風險」（return-free risk）：大家瘋狂持有去持有固定收益的公債，將導致公債殖利率越來越低，幾乎沒有回報可言。

未來一旦通膨加溫、利率升高，或者市場信心恢復，屆時暫時停泊於貨幣與公債的資金，將會快速撤出債市。泡沫，可能崩解。這是巴菲特之所以說，「這十年來的金融大事記，除了一定會將1990年代後期科技泡沫、及2000年代早期房事泡沫列入之外，2008年底的美國公債泡沫，也因為非比尋常，可以留名青史。」

■劇烈通膨

通貨膨脹，則是巴菲特提到的第三個隱憂。美國大幅降息之後，貨幣供給大增。根據統計，美國近期大印鈔票，貨幣基數量遠較過去提高85.1％。一旦金融體系信心恢復、重啟放款，大筆資金流瀉而出，通貨膨脹的壓力，將隨之出現。屆時，現金的實質購買力，將可能大幅降低。

■劣幣逐良幣

而第四個警鐘，「劣幣逐良幣」，則來自於這次金融風暴中，許多企業（如二房、AIG...）體衰難續，紛紛伸手向政府討錢。也因為政府編列了大筆預算來救援，使得這些冒險捅簍子的企業，反而比一些穩健經營的企業，享有更低廉的資金成本，似乎還有點「因禍得福」。巴菲特對此，深感不平。

不過，從整體資本市場來看，這種情況，也只能算是一種特例，也剛好是在這種系統性危機時，公部門才肯出手相救。若是在別的時候，這種企業或許就可能要自己付出慘痛代價，不可能用納稅人的錢挺他們。

■警鐘下的三個原則

在後金融風暴的時候，尤其是前述提到的「四個警鐘」的情形下，我們應該如何規劃自己的財富呢？

首先，永遠只用有餘裕的錢來投入：這是指在生活消費、必要的存款之外，還有餘裕的部份。這部份，才是合理長期持有企業股權的「資本」。尤其，目前市場波動相當大，任何融資、「搶短線」的心態，都可能造成財富的無端減損。

其次，永遠只選擇好的企業：許多企業在這一波大崩跌中，價格跌至極低的水準，但仍不一定代表有持有的價值！企業本身的長期競爭力、獲利模式的合理性，是決策前必須優先考量的項目。

第三，永遠以合理的價格不斷買進持有、並與企業一起長期成長：面對可能來臨的劇烈通膨壓力，評估企業價值，並在市場悲觀氣氛中，以合理價格增加對企業的持股，讓企業透過不斷的獲利，創造營運獲利上的「複利效果」，將是打敗通膨的關鍵。

而最重要的，是永遠讓自己知道，一些正確的原則和信念，在執行的過程中，並不一定會馬上立竿見影、迎向光明，很可能會在黑暗中，伴隨著孤獨，再踏入另一個黑暗隧道。然而，對於人生「中長期的成功」（例如財富的累積），正是永遠需要這樣的堅持，與正確的原則，才能無懼於外在的衝擊，在動盪中，累積自己的長期財富。

而這正是身處在後金融風暴時代的我們，所能得到的最寶貴體會。