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【聯合報╱文╱城國斌】2009/04/06
美國聯準會日前宣布未來將以1.2兆美元規模回購債券，引起市場震撼。究竟其作法、本質為何？對你我財富又有何影響？

3月18日，美國聯準會主席柏南克，突宣布「重砲級」措施：將直接對市場回購債券，預定金額超過1.2兆美元，主要用於回購已發行的舊債，包括美國長期國債，及房地美、房利美等房貸機構所擔保的房貸債券。

前所未見的大動作，立即振奮市場，美國股市接連數日大漲；但美元對各國貨幣的匯率也應聲下跌。

認知1》支付電子信貸 不是真印鈔

事實上，聯準會此舉並未如一般人想像中「啟動印鈔機、開始大印鈔票」。根據《華爾街日報》的統計，自2008年8月以來，美國聯準會發行的美鈔，僅從7,930億美元增加至8,620億美元，約增加690億美元，對比過去已投入約8,000億的金額，實在不成比例。

儘管回購債券實質意義上相當於「印鈔票」，但聯準會的作法，主要是從交易商買進金融資產，並支付相當於現金的電子信貸，實際上連印鈔票的功夫都省了。

認知2》直接回購債券 非短期注資　

何以聯準會要在此時出重手，而且是跳過銀行等金融機構，直接對市場回購債券呢？原因在於，經過金融風暴之後，許多金融機構對資金的控管變得極度嚴苛。即使聯準會先前已對金融體系大量注資，但銀行根本不願意放款出去。錢，不動如山「鎖」在銀行裡頭，市場上的資金依舊枯涸。

面對這種「末梢缺血」情況，聯準會才會採用「公開市場操作」模式-通過市場機制，向市場購買已發行的債券：這意謂要有人賣，聯準會才能夠一些些的陸續購回。由於不是在短時間大量「注資」，這種溫和的做法，引發的副作用相對輕微。

影響1》直接挹注活力 增貨幣流通

綜觀而論，聯準會此番舉措，將對美國乃至於全球經濟，帶來或長或短的影響。

可能的好處在於，直接對市場挹注活力，可以降低金融機構不願放款、流通性不足的危機，讓市場、乃至於民間的貨幣流通，得以順暢。

此外，此舉帶來的美元貶值，有助於美國企業出口競爭力的提升：美國可以更低廉的價格銷售其商品，有助促進經濟的復元。

影響2》美政府掛保證 降公債泡沫　

另一個可能的好處是，降低美國公債泡沫化的可能性。

巴菲特在今年3月的股東信中，對美國公債的泡沫化示警：太多資金因為恐懼，搶進美國債券，造成殖利率過低的情況，可以說，大家是在幾乎沒有回報的情況下，請美國政府保管資金。未來市場信心一旦回復，債券價格極可能崩跌。

聯準會此時的動作，相當明確宣示：未來公債購買者（包括各國政府）不必擔心，聯準會將扮演「承接」的功能，讓美國公債泡沫化的可能性，得以緩和。

衝擊1》負債3兆美元 創歷史新高

不過，作用力也會帶來反作用力。聯準會此舉，當然也會有一些可能的副作用產生。首先，若上述方案全部執行，聯準會的負債到今年底，將超過3兆美元，這將是美國史上前所未有負債最高紀錄，每年必須付出高達1,140億美元以上的債息。

衝擊2》債務貨幣化→美元貶＋通膨

這種在學術上稱為「債務貨幣化」的方式，由於貨幣供給的增加，可能導致美元價值貶落，以及發生通貨膨脹。這些，都是潛在的危險。

但是，當前要務是讓整體經濟得以持續發展、金融體系可以流通，一旦經濟復甦、企業和民間活力重現，所有的副作用都將減緩──歐巴馬日前推動更高規模、達3.6兆美元的財政預算，內容包括減稅、綠色能源、醫療改革...等結構性政策的巨幅改變，也是著眼於此。

綜觀歷史，每當歷史性的泡沫化發生後，總會有個「最終放款者」出現，而美國聯準會對貨幣機制的控制力愈趨成熟，通常會成為最終放款者的不二之選。研究指出，這樣的功能得以縮短金融危機之後的經濟衰退的時間。

1929年的經濟大蕭條即因缺乏這樣的角色，以致延宕過久；日本九○年代「失落的十年」，亦因日本政府晚了近8年才推出大刀闊斧的解決方案。「太遲且太少」的行動，都只會延後復甦。對症下藥，解決資金流動性問題，將是美國聯準會、乃至美國政府當前最重要任務。