MrMarket.Blog

‧晨星亞洲研究部 2009/05/18 11:50
美國晨星公司（Morningstar）於1984年創立於芝加哥，是美國目前最主要的投資研究機構之一，並且也是國際級的基金評等權威機構。

美國近期公佈的經濟數據顯現次貸風暴和金融海嘯仍持續衝擊該國經濟，雖然反映過去經濟的數據，如消費支出仍雖然讓投資人憂心，但較為反映經濟現況的GDP數據卻現出一線曙光，景氣的領先指標，包括製造業新訂單的增加和首次申請失業補助人數的減少也讓投資人鬆一口氣。我們相信美國經濟已經逐漸見底，雖然第二季的經濟成長預估將幾乎為零，但在第三季應會出現成長的跡象，不過，今年的失業率恐怕仍將持續惡化，甚至可能由目前的8.5%上升至9%到10%。

由於美國最近公佈的經濟數據相當矛盾，一般投資人和經濟學家都大感困惑，包括資本貨物裝運件量來到第二次世界大戰以來的歷史新低，但同時間新訂單卻又有明顯的增加；失業率雖然竄升至歷史新高，但第一季民生消費支出卻仍持續增長，這些兩極化的經濟數據和近期股市的巨幅波動，讓投資市場內經驗豐富的基金經理人也大傷腦筋。

雖然，景氣衰退的狀況有所不同，但仍有不少小小的相似點，利用景氣衰退時循環來解讀目前美國的經濟數據，可以幫助我們了解這些數據背後的涵義。由於，美國七成以上的經濟成長仰賴消費大眾，景氣的循環會先從民間消費開始，順應市場需求，企業會優先清空庫存產品，然後才會增加生產以符合需求的增長，當企業增加生產時，會促使下游製造商訂購新原料增加產值，進而推升整體工業產值的上揚，而衡量工業產值的先行指標就是資本設備投資的增減，當民間消費回升且現有設備的產能已無法滿足市面需求時，企業就會停止縮減甚至增加資本設備的投資。從民間消費到資本設備投資的增減，是相當多階段的景氣循環，由於其中一個單一環節的改善未必能及時反映到另一個環節，因而出現矛盾的數據。

美國目前矛盾的經濟數據正是顯現這樣景氣循環的狀況，雖然，今年第一季GDP較去年同期成長衰退6.1%，超出市場預期的3%到5%，但仍較去年第四季衰退6.3%來得進步。第一季的民間消費不但超出市場預期且較去年同期增加2.2%，雖然民間消費有所改善，但同期企業庫存和資本設備投資銳減的情形仍讓投資人擔憂，不過我們認為這些令人憂心的投資數據主要是反映去年第三季和第四季時的民間消費狀況，而非將來的景氣狀況的顯現。

不只是民間的消費有所增長，我們也從美國供應管理協會的新訂單指數看到企業投資逐漸回升，該指數匯整各產業供應鏈最前端的採購經理人訂單，於每個月初即時公佈且極少修正其數值，是我們最常用的景氣領先指標，當該指數觸及分水嶺的50時，意謂景氣即將好轉，通常在經濟確切改善前四個月就會反映在指數上，該指數在去年12月時的數值為23，但截至今年的4月該指標已攀升至47，由上揚的數據顯示，美國經濟目前正在築底。

另外，從每月定期更新的首次領取失業補助的平均人數來看，根據最新公佈的4月份數據，首次領取失業補助人數在4月4日出現高點後已逐漸減少，平均人數從658,750減至637,250人，雖然僅領先一個月反映實際經濟的改善，仍可看出美國經濟正在築底。雖然，目前首次領取失業補助平均人數有顯著的減少，但仍較兩年前的人數高出兩倍以上，我們認為當平均人數降至60萬人以下時，失業率的問題才會有顯著的改善。根據Watson Wyatt最新針對美國供應管理協會製造業報告中的資遣原因和就業狀況所做的調查，讓我們更加相信最壞的景氣已經過去，未來經濟狀況將會改善。相較於其他的經濟數據，失業率和工作機會的增加對於反映景氣回暖的速度上相對較慢。

整體來看，我們從最近公佈的經濟數據看到美國經濟築底的跡象，唯一讓我們較為憂心的是，在今年第一季中隨著消費者收入的減少，也削減整體經濟的消費動力。不過在4月份實施的扣繳稅率、5月份250美元的社會安全福利補助金以及部份振興經濟的資金可望在6月份開始生效，這些政府措施都可望彌補疲乏的民間消費。

當經濟築底時，我們通常會看見民生消費用品和科技類股的表現優於防禦性類股如健康護理、民生必需用品甚至部份公共事業等等。近期，我們已經看到防禦性類股表現相對落後的現象，由於每個經濟衰退的情況有所不同，投資人仍可藉由觀察我們提及的景氣指標和類股的表現作一個大略的投資參考。

(本文由晨星美國撰寫，晨星台灣摘譯)