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2009-10-08 工商時報 【陳欣文／專訪】

　今年以來漲勢亮麗的高收益債券市場，近來又有實質的利多加持！復華高益策略組合基金經理人周上順指出，從美國銀行放款緊縮程度下降的趨勢及速度來看，不排除高收益債券違約率在今年10月就出現轉折點的可能性，這對其「債信改善」行情將有顯著的推助效果，未來的高收益債市多頭依然可期。以下為專訪摘要： 

　問：高收益債券今年已經漲這麼多了，還有續漲空間？ 

　答：根據Bloomberg統計，花旗美國高收益債券指數今年以來上漲幅度達46.15％，雖然這樣的漲勢頗為驚人，但其實高收益債的漲勢可分為流動性改善、債信改善及利息收入等三個階段，而目前尚處於第一及第二階段之間。 

　去年高收益債受到雷曼倒閉事件拖累，市場氣氛陷入恐慌，使得流動性出現問題，今年以來隨著各國央行實施寬鬆貨幣政策，市場流動性明顯改善，高收益債的漲勢多來自於「流動性回復」或「流動性改善」的加持，至於未來則可望有另一波「債信改善」行情。 

　問：怎樣觀察債信改善情況？其效應為何？ 

　答：所謂的債信改善就是發債公司的還債能力提高，市場投資債券的意願增加，這跟總體經濟的基本面及企業營運、獲利情況有密切的關係，一般市場多以高收益債市違約率來觀察債信改善情況，例如信用評等機構Moody’s的統計，今年8月高收益債的違約率為11.49％，預期明年8月可望降至4.3％，顯示債信情況正逐漸改善。 

　此外，投資人也可透過銀行放款緊縮程度，間接觀察高收益市場債信改善情況，根據Bloomberg統計美國聯準會資料，美國銀行放款緊縮程度（季增率）在去年9月達到高峰後開始下滑，雖然目前仍然是處於信貸緊縮的情況，但程度已大幅改善，代表企業融資無門的情況好轉，這對於降低高收益債市場違約率有很大的實質幫助。 

　問：高收益債券後市可期，為何基金還要加上S&P500指數及公債期貨避險？ 

　答：投資高收益債券要面對債信及違約率風險，也要留意流動性及利率風險，而為了穩健掌握高收益債市成長的契機，復華高益策略組合基金採取了獨創的操作方法，除買進高收益債券基金，還利用S&P500指數期貨、公債期貨等進行動態避險。 

　這樣的操作邏輯其實很簡單，就是股票及公司債都是由公司所發行，但債券的求償順位優先於股票，一般情況若是債券跌、股票跌更大，但股票跌、債券卻不一定會跌，於是透過適度的策略操作，期望讓基金在多空環境中，皆能有效的運用避險策略來控制下檔風險，穩健參與高收益債市的多頭行情。