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2010-05-07 工商時報 【蕭美惠】

　哈佛大學經濟學教授羅格夫（Kenneth Rogoff）周四投書金融時報指出，歐元當初成立的動機之一是要跟美元爭奪全球準備貨幣（reserve currency）地位。套用法國前總統季斯卡的說法，準備貨幣地位是美國「囂張的特權」（exorbitant privilege）。美國因而得以享受用較低利率發行債券的好處。最近的研究顯示，單是增強金融市場的規模和流動性，歐元便已降低整個歐洲的實質利率，不單是公債而已。利率下降進而刺激更多借貸，尤其是歐元區周邊國家。

　所以說，債務危機擴散既是歐元這項產物的「成功」，也是它的失敗。羅格夫表示，歐元的宗旨是要成為一個超強債務融通機器，就這點而言，它已成功。可惜的是，它應該附設警示標語；歐洲領袖太過急於擴編，有些會員國的觀察期長一點其實對他們才有好處。

　他和馬里蘭大學教授萊因哈特（Carmen Reinhart）的學術研究發現，從新興市場地位「畢業」，是一項漫長、痛苦的歷程，可能長達75年以上才能完成。20年間沒有發生主權債務危機是很好，卻不足以宣告一個新興市場國家「畢業」。希臘直到1960年代中期才解決掉上一次的倒債危機，而葡萄牙及至1984年還在接受國際貨幣基金（IMF）援助。

　事實上，歐元區的實驗是為了加速畢業，利用單一貨幣做為誘餌，嚴苛的援助規定做為懲戒。但是，不必用數十年的財政盈餘和公共債務減少來證明他們的決心和毅力，歐元區會員國可以隨心所欲。希臘公共債務可以占GDP的115％以上，更驚人的是，若加總公部門與私部門的債務，希臘總外債高達GDP的170％。

　萊因哈特教授和他發現，總外債只要達到GDP的60％，大多數新興市場就會出紕漏。如果用新興市場的標準來評估，西班牙、葡萄牙和愛爾蘭的外債比例高到嚇人。

　IMF和歐洲希望希臘（和其他較弱的歐元區會員國）能夠不發生倒債而撐下去，是否不切實際？雖然這有可能，但不容易。在龐大外援之下，南韓、土耳其及墨西哥都避免掉公債倒債，不過民間部門外債卻大量倒債。但他們是例外，不是通則。事實上，在許多個案，即使IMF紓困也無法解決問題。烏干達和多明尼加即為近期的例子。

　那麼，歐洲危機最終是否可以「有驚無險」，不發生倒債或債務重整？羅格夫表示，這個答案涉及一連串無法簡單量化的政治、社會和經濟問題。對於在沒有跨國家司法機構可以強制執法之下，主權國家為何要償還外債，經濟學家的所知有限。在大部份個案，尤其是現在的南歐國家，關鍵在於償債的意願。

　一個著名的案例是，羅馬尼亞獨裁者西奧賽古（Nicolae Ceausescu）在1980年代，強迫人民在寒冬裏儘量不取暖，以幫助該國償還積欠外國銀行的90億美元。只要再熬過幾年，羅馬尼亞或許可以跟許多國家一樣享受到部份減免債務。

　在歐洲，償還外債的決策所考量的不單是一般的成本與好處，還涉及是否影響該國在歐盟的地位。萬一希臘真的倒債，歐洲會痛下毒手懲罰她，對希臘施加遠高於非歐元國家的成本嗎？假如不會，歐洲怎能期望希臘將債務水準減少到其他大型新興市場的水準？

　最後，羅格夫表示，萊因哈特教授和他發現，主權債務危機幾乎無可避免總會招致國際金融危機。歐元究竟會成為阻擋這種情況的防火牆，抑或成為火上加油的債務機器？以鉅額民間外債和公共外債來看，歐元區一些周邊國家將很難逃過大規模倒債。